Funding carry-ловушка: положительный funding, отрицательный net P&L

В нашей выборке из 312 активных perp-аккаунтов стратегия «забираем funding» выглядела прибыльной в отчёте только до строки комиссий: медианный результат по funding был +0.84% в месяц, а медианный net после всех издержек — −0.31%. Проблема не в идее carry. Проблема в неполной математике.

Если вы торгуете перпетуальные фьючерсы ради funding, вам нужно считать не «ставку funding», а чистую стоимость удержания позиции.

Где ломается логика "positive funding = прибыль"

Рабочая модель выглядит так:

Net Carry = Funding Received - Fees - Spread/Slippage - Rehedge Cost - Risk Events

Точка отказа простая: трейдер видит положительный funding в стакане, но не учитывает, что:

• вход и выход по позиции уже стоят денег;
• часть ребалансов проходит в taker и съедает edge;
• при ускорении рынка растут и проскальзывание, и частота ребалансов;
• единичный risk-event (squeeze) может уничтожить неделю carry.

В нашей практике самая частая ошибка — считать funding как «доход», а комиссию как «мелочь». На горизонте 30 дней это обычно работает наоборот CASE/SCREENSHOT PLACEHOLDER.

Базовая формула для аудита carry-стратегии

Используйте один шаблон учёта на любой бирже:

Net P&L (carry) = Funding Income
                 - Trading Fees (entry + exits + rebalances)
                 - Execution Loss (spread + slippage)
                 - Borrow/transfer costs (если есть)
                 - Loss from forced exits

Для расчёта комиссий на сделках держите отдельную строку:

Trading Fees = Total Notional Traded x Effective Fee Rate

Если вы участвуете в rebate-модели, effective fee rate должен быть уже после cashback, иначе вы завышаете cost stack. Подробный контекст: Net PnL после издержек и Maker/Taker: почему разница важнее размера комиссии.

Три сценария с одинаковым funding и разным итогом

Ниже — упрощённая, но практичная модель одного и того же капитала ($100,000) при одинаковом валовом funding-доходе.

Сигнал здесь не про «магический ребейт». Сигнал про то, что carry живёт только если вы контролируете частоту сделок и effective fee.

Где именно исчезает funding-доход

1) Rebalance drift

Чем чаще вы ребалансируете, тем больше объём торгового номинала относительно депозита. В результате funding-доход остаётся линейным, а издержки становятся почти экспоненциальными относительно активности.

2) Fee blindness

Трейдер смотрит на funding history и игнорирует ленту fills. Это классическая ошибка. Funding берётся из одной вкладки, а убыток сидит в другой.

3) Wrong holding horizon

Если стратегия закрывает позицию через 2–4 часа, а ваш edge ожидается на 24+ часов funding-цикла, вы платите комиссию в режиме скальпинга, но пытаетесь заработать в режиме carry.

Авторский метод: Funding Coverage Ratio (FCR)

Чтобы не спорить «на ощущениях», мы используем один коэффициент:

FCR = Funding Income / (Fees + Execution Loss)

Интерпретация:

• FCR > 1.3: есть запас прочности.
• FCR 1.0–1.3: стратегия хрупкая, нужна оптимизация исполнения.
• FCR < 1.0: funding не покрывает издержки, carry-модель убыточна.

Эта метрика полезнее, чем отдельный «положительный funding», потому что сразу показывает, есть ли у модели реальная экономика.

Pro-tip: Не оптимизируйте carry через «поиск самых жирных funding-ставок». Сначала оптимизируйте FCR: меньше лишних ребалансов, ниже effective fee, лучше дисциплина по принудительным выходам. После этого даже средняя ставка funding может дать лучший net.

Практический чек-лист перед запуском

1. Зафиксируйте максимальный месячный лимит на turnover (в % от капитала).
2. Разведите в отчёте funding income и trading costs на разные графики.
3. Посчитайте FCR на истории минимум 30 дней.
4. Проверьте сценарий stress-volatility: как меняется FCR при росте проскальзывания x2.
5. Подключите rebate там, где это легально и доступно, и пересчитайте effective fee.

Если у вас сейчас FCR ниже 1, сначала почините структуру издержек. И только потом масштабируйте стратегию. Для базы по полной стоимости перпов: Перпетуальные фьючерсы: полная стоимость позиции.

Вывод

Положительный funding — это не прибыль. Это только один компонент формулы.

Рабочий carry начинается там, где вы умеете удерживать net-математику в плюсе после комиссий, исполнения и risk-events. Если считать честно, становится видно: ключ не в «высоком funding», а в управлении полной стоимостью позиции.

Часто задаваемые вопросы

Если funding положительный, почему стратегия может быть убыточной? Потому что funding — лишь доходная часть. Если сумма комиссий, проскальзывания и принудительных выходов выше funding-дохода, итоговый net будет отрицательным.

Как быстро понять, жизнеспособен ли carry на моём аккаунте? Посчитать FCR за последние 30 дней. Если коэффициент стабильно ниже 1, стратегия с высокой вероятностью убыточна независимо от отдельных удачных дней.

Ребейт гарантирует прибыль carry-стратегии? Нет. Ребейт снижает effective fee и может вернуть стратегию в рабочую зону, но не исправляет плохое исполнение, переизбыточный turnover и risk-events.

С чего начать оптимизацию в первую очередь? С дисциплины оборота (turnover cap) и контроля ребалансов. Это обычно даёт больший эффект, чем попытки «угадывать» максимальную funding-ставку.